【资讯】内外资金施压预期修复被迫中断

内外资金施压 预期修复被迫中断

8月以来，预期修复的基调持续面临反复：先是有资金面趋紧的打击，而后又是不期而遇的新兴市场 “股债双杀”。　　天弘基金策略分析师刘佳章表示，美联储QE退出的路径已经确定，国际资金回流美国已正式打响发令枪，新兴市场的风险或才刚刚开始。民生证券宏观研究员李衡则认为，尽管央行有意扩大逆回购规模，但市场普遍认为短端资金利率下行的空间有限，未来除非央行祭出降准等实质性的放松工具，否则资金面偏紧的局面最终还是会按住经济复苏的步伐，进而引发股市的再次探底。　　新兴市场处于风险释放初期　　中国证券报：本周以来，新兴市场普遍出现“股债双杀”的局面，其中印尼及印度的跌幅比较大。如何看待本轮新兴市场的断崖式下跌？反应是否过度？　　李衡：新兴市场本轮暴跌主要有两个方面的原因。其一，美联储退出QE的预期持续升温。当前，美国公布的一系列数据都表明该国经济正处于持续复苏的阶段，市场几乎一致预期9月17日左右的美联储的议息会议将正式启动缩减相关资产的购买额度。在此背景下，全球资本竞相从新兴市场撤出，回流至欧美发达国家。其二，从印尼、印度这类发展中国家来看，其基本面确实也比较糟糕。一旦资本大规模回流发达国家，则新兴市场的经济将遭受极大的冲击，因此股市暴跌、货币贬值也就自然而然了。　　刘佳章：目前谈反应是否过度，还有些为时过早。不过，国际资本流向发生逆转，这类国家难免首当其冲。如果后续热钱持续大规模从新兴市场撤出，则新兴市场的下跌可能只是一个开端。　　中国证券报：目前资金回流美国会给全球资本市场带来何种影响？　　李衡：目前来看，美元对新兴经济体已经出现了大幅度的升值；而从新兴经济体流向发达经济体，并不意味着国际资金已经回流美国了，短期流向欧洲和日本的概率更大。接下来，诸如土耳其 、南非这类国家也有可能会遭受国际资金流出的冲击。未来，一旦新兴市场本国货币的贬值开始，则先是货币危机，再变成债务危机，陷入比较严重的恶性循环中。　　刘佳章：目前，世界经济已形成了一个此消彼涨的格局，市场对美国经济复苏已达成共识，包括欧洲经济体及日本的复苏；相对而言，亚洲新兴经济体的吸引力就被动下降了，因而国际资本回流将是大势所趋。不过，对于印尼这类新兴市场而言，这并不是第一次受国际资本流出的冲击，相信后续这类国家会不断有对冲措施出台。　　资金面趋紧局面暂难缓解　　中国证券报：本周央行逆行回购小幅放量，未来中短端资金利率能否显著下行？资金面趋紧的状况会得到实质性的改善吗？　　李衡：我们认为，资金面将总体处于偏紧的状况。目前7天回购利率基本上维持于4%以上的水平，大体和2011年7月份CPI达到6.5%的高通胀水平相当。从这个角度而言，货币政策亟需进一步宽松。目前，央行正逐步扩大逆回购规模，如果接下来没有降准之类的实质性举措，则股市大概率会出现大幅下跌。　　刘佳章：如果单纯看收益率的话，大家都会觉得资金面的波动较大；但如果从参与机构的角度来看，机构在经历了6月份的钱荒风波之后，普遍开始有所调整，某种程度上，不太敢冒进地操作。毕竟，目前还看不到货币转向的信号，很多货币工具也并未祭出。接下来，虽然不太可能重现6月份的“钱荒风波”，但小型的“钱荒”仍有可能发生。　　预期修复强按“暂停键”　　中国证券报：7月经济数据的企稳确立了预期修复的主基调，但预期修复仍存在很多变量。最新公布的8月汇丰PMI初值显著超出市场预期，这会给市场带来多大的影响？如何看待本轮预期修复行情 ？　　李衡：尽管7月份经济数据显著超出市场预期，且近期的稳增长举措对市场预期带来一定的提振，但经济回升的过程能否持续，还取决于未来需求的状况：外部需求及内部需求。从外部需求来看，欧洲、美国经济复苏稳步复苏，外部经济逐步回暖将对国内出口构成一定的提振；不过近日新兴市场的动荡还是增添了不确定性。如果新兴市场竞相贬值，而中国持续采取盯住美元的举措，则会对出口带来一定的冲击。从内部需求来看，稳增长的预期正逐步发酵，但究竟这是短期效应还是一个持续的过程，还有待进一步观察。至少，目前资金面偏紧的格局，不利于企业盈利好转，也不利于经济的企稳回升。如果接下来央行依然不采取降准等实质性举措，则经济复苏乃至全市场修复的基调就会被逆转。　　刘佳章：谈到预期修复，目前政策层面确实出现了一定程度的放松：一些地方信贷有所放松，部分地区房地产也有所放松，一系列微刺激正逐步出台。从预期来看，经济阶段企稳的态势渐趋明朗，7、8月份库存存在回补的需求，但经济的扩张和收缩总有其自身的客观规律，期间一些刺激政策虽然会有阶段性的提振，但还不足以扭转企业盈利及经济运行的趋势。从我们调研掌握的情况来看，下半年很多公司的应收账款压力都会比较大，这肯定会影响企业盈利的复苏，进而影响经济企稳的进程。我们对下半年的经济走向依然持相对谨慎的态度。　　成长股依然是主战场　　中国证券报：从近来的市场结构来看，蓝筹与成长都出现了蠢蠢欲动的情景，但双方都未占据绝对性的主导地位。接下来市场结构会呈现何种格局？投资机会主要集中在哪些板块？　　李衡：我们认为，在稳增长举措逐步出台的背景下，蓝筹股出现了阶段性的机会，但后续能否延续上升趋势，主要还看补库存的进程以及资金面的波动情况。未来，如果央行迟迟不动用相关工具缓解资金面偏紧的状况，则蓝筹股很可能会重新回到下行通道，届时创业板将再度成为市场的主流。　　刘佳章：我们发现，今年A股的运行结构以及活跃热点，与整个基本面的关联度并不是特别高，反而与流动性宽松与否的关联更大。接下来，我们认为可以暂时不考虑经济基本面，而着重观察市场流动性的波动情况。鉴于下半年流动性不如上半年，市场很难再出现明显的板块效应，未来一到两个月内，可能仍是中小市值个股的天下。配置方面，建议采取审慎的态度，关注三类板块。一是现金流较好的企业，二是轻资产的行业及公司，三就是具备独特商业模式和盈利模式的行业公司。

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